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3月MLF降息预期升温,债市怎么走?

3月MLF降息预期升温,债市怎么走?

分类:财经

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作 者丨杨志锦

图 源丨视觉中国

“最近市场对降息预期升温,一方面2月信贷数据差,另一方面新增确诊病例增加较多。”沪上某国有大行债券交易员表示,“今天(3月14日)开盘主要受后者影响,担心3月数据不好。”

3月14日,国债期货大幅高开,10年期主力合约涨0.43%,5年期主力合约涨0.35%,2年期主力合涨0.12%。现券方面,3月14日上午10年期国债收益率徘徊在2.76%左右,相比上一交易日下跌约3BP。加上上周五的下行幅度,10年期国债收益率两个交易日已下行10BP。

在债券市场上,债券收益率与债券市值成反比:当收益率走低时,债券市值上升,债市走牛;反之则是熊市。

这反映出市场降息预期渐浓,一些市场人士预计3月15日MLF利率将会下调。降息的理由主要是2月社融、信贷总量及结构均较弱,而近期新增确诊病例激增加重了这一预期。

一些市场人士认为,3月MLF不会降息。理由在于,1-2月累计金融数据尚可;信贷需求不足的关键在于居民中长期贷款乏力,而这并非降息能解决,需要稳定房地产市场预期的措施;当前距离1月降息时间较短,还需观察宏观经济走势,并为后续稳增长预留“子弹”。

争议MLF降息

2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革,改革后LPR参考MLF,MLF利率是当月LPR报价的主要参考基础。此后,MLF次形成每月15日操作(遇节假日顺延)的惯例,为每月20日的LPR报价提供参考。

央行在《2021年二季度货币政策报告》中称,货币政策的预期管理频率逐步固定,形成每日连续开展公开市场操作,每月月中固定时间开展中期借贷便利(MLF)操作的惯例,并提前发布有关操作安排,稳定市场预期。

Wind数据显示,3月15日有1000亿MLF到期。对于此次MLF如何操作,尤其是利率是否变化,市场尤为关注。

有市场机构提出,从2月金融数据看,降准等总量政策不一定会有用,毕竟信贷投放的供给端已不构成约束,真正的问题在于需求端,即实体经济的信贷需求明显不足、意愿不强,因此降息变得非常有必要,只有进一步降息,才有可能刺激实体经济的信贷需求。3月15日MLF与3月21日LPR下调的概率比较高。

央行上周五发布的数据显示,2月社融增量为1.19万亿元,同比少增5343亿元;社融同比增速10.2%,较1月明显下滑,低于去年末水平。结构层面,新增中长期贷款占比下滑至2016年以来最低,政府债券融资占新增社融的比例为近年较高水平。

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民生银行首席研究员温彬表示,结合2月的金融数据看,有效需求不足的问题仍然较为明显,经济有不小的下行压力。要实现全年5.5%的增长目标,也需要政策进一步加大支持力度。货币政策要发挥好总量政策和结构性的双重功能,找准时机,降准、降息仍有必要,也有空间。

“周末以来新增确诊病例激增也加重了市场的降息预期,病例激增可能拖累一季度的经济数据,因此不排除3月MLF降息的可能。”前述国有大行债券交易员表示。

国家卫健委数据显示,3月12日-13日新增本土确诊病例分别为1807例、1337例,相比此前几日大幅增加。

但对3月MLF降息仍有不同观点。央行多次表示,金融数据不能仅看单月数据。加总看,1-2月新增信贷5.1万亿,同比多增0.27万亿;1-2月新增社融7.4万亿,同比多增0.45万亿。换言之,前2月贷款和社融仍在增长。除了这一视角,央行下属《金融时报》还从春节因素、M2及社融增速与名义GDP增速匹配等角度阐述金融数据“仍处于合理区间”。

信达证券首席固收分析师李一爽表示,3月距离1月降息的时间点仍然较近,还难以观察经济在开工后的全貌,且在3月15日的MLF操作后仅仅不到2日,美联储3月加息又是相对确定的,在社融数据公布后,人民币汇率出现了明显的回落迹象,这些因素也对是否需要在短时间内进一步降息带来了一定制约。

此前的1月17日,央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,1月17日开展7000亿元1年期中期借贷便利MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作,中标利率分别为2.85%、2.10%,中标利率均下降10个基点。

“考虑到近两年大宗商品价格显著上涨,美联储即将开启加息进程,且全球多数主要经济体处于加息进程,短期内国内再次下调政策利率的必要性不高。”招商证券银行业首席分析师廖志明表示,“在地方隐性债务约束放松可能性低的背景下,宽信用的关键落在了房地产上。多措并举尽快扭转当前房地产销售大幅下滑势头较为重要,进而驱动房地产信贷需求回暖。”

债市走向如何?

在1月中下旬在央行降息之后,10年期国债收益率一度下行突破2.7%。但2月以来,尤其是2月中旬公布超预期的信贷数据后,10年期国债收益率震荡上行,并在3月10日达到2.86%的年内新高。

“债市调整的原因在于,市场主线从宽货币切换至宽信用。1月社融超预期,叠加部分城市地产放松,使得宽信用预期明显升温。与此同时,2月中下旬流动性收敛,又使得宽货币预期降温。因而债券市场从1月的货币宽松预期,逐渐转向宽信用预期,对应中长端利率持续上行。”广发证券首席固收分析师刘郁表示。

3月11日公布2月信贷、社融数据后,10年期国债收益率快速回落至2.79%,3月14日进一步回落至2.76%左右。原因在于,2月金融数据不及预期、新增确诊病例增加。

“广东、山东和上海等部分经济发达省市病例数增长较多,可能导致3月经济数据放缓,宽货币预期可能再度成为债市聚焦点,从而推动债市情绪出现反转,推动收益率曲线整体下移。”刘郁表示。

刘郁续称,利率下行行情能否维持至4月,重点关注宽信用进展,4月中旬发布的3月社融数据是关键因素。在重新确认宽信用之前,10年国债利率的上限点位,可参考1年期MLF利率2.85%,下限点位可参考1月低点2.68%。

李一爽表示,在周五利率大幅下行后,市场对于降息的预期已经反映在了定价之中。如果3月降息落地,在人民币波动加剧的背景下,央行对于海外市场的形势需要进一步观察,而国内经济需要等待其他相关政策的配合,央行短期内第三次降息的概率可能性很低;如果3月降息是一次性的,那么收益率下行的空间会受到限制,可能很难突破1月的低点,预计上半年10年期国债收益率在2.7%-3%之间震荡。

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